Os vigilantes de títulos estão superexcitados (de novo) #NewsMarket

Os vigilantes do vínculo podem sentir o cheiro de sangue. Animados por uma sacudida no mercado de títulos de dívida pública do Reino Unido, os xerifes mortos-vivos das finanças globais estão a abrir os seus caixões para avisar que uma crise está a chegar, que é necessária uma acção urgente e que em breve começará o grande acerto de contas da dívida. Os títulos estão à beira de uma forte queda de preço e cabeças devem rolar.

Vozes entusiasmadas dizem-nos que a chanceler do Reino Unido, Rachel Reeves, deveria demitir-se, que deveria ter cancelado a sua viagem à China, que o Banco de Inglaterra deveria fazer algo para lidar com esta súbita evaporação da confiança dos investidores. Isso tudo é bobagem. A disciplina do mercado de títulos é real. Basta perguntar a Liz Truss. O grande risco é que, em algum momento, os investidores se engasguem com o enorme volume de títulos que são solicitados a digerir. Eles recusar-se-ão a continuar a comprar ou exigirão taxas punitivas, vinculando os governos a décadas de custos dolorosos do serviço da dívida.

Isto depende da noção de que o endividamento governamental global saiu do controlo. Há um fundo de verdade nisso. O FMI calculou no ano passado que os níveis da dívida global se situam em cerca de 100 biliões de dólares – um número elevado em qualquer medida. “Os países devem enfrentar os riscos da dívida agora”, afirmou. Sem rodeios, isto significa cortar fortemente os gastos ou confiar na inflação para reduzir as dívidas. A primeira opção tem seus custos. A segunda opção é o que mantém os investidores em títulos acordados à noite.

É claro que não são apenas os preços das obrigações do Reino Unido que estão sob pressão. Mais alarmante, talvez, é o facto de os rendimentos dos EUA também terem subido incessantemente nos últimos meses, mesmo quando a Reserva Federal reduziu as taxas de juro. Isso é extremamente estranho. Os rendimentos dos títulos de longo prazo geralmente caem quando as taxas de juros caem, como apontou o economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, este mês.

Desta vez, os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA subiram cerca de um ponto percentual desde que o Fed começou a cortar. “Isso é altamente incomum”, escreveu ele. “São preocupações fiscais? É menos procura externa? Ou talvez os cortes do Fed não fossem justificados? O mercado está a dizer-nos algo e é muito importante que os investidores tenham uma ideia da razão pela qual as taxas longas sobem quando a Fed está a cortar.”

Os investidores podem apontar uma série de razões para isto, e uma delas são as preocupações fiscais. Talvez este seja realmente o início da grande resistência dos gestores de dinheiro e o grande conflito entre governos e mercados já tenha começado. A verdade, porém, é provavelmente muito mais prosaica.

Iain Stealey, diretor de investimentos internacionais para rendimento fixo da JPMorgan Asset Management, está entre aqueles que não estão convencidos de que esta situação seja tão anormal quanto parece. A subida crescente dos rendimentos dos EUA desde que os cortes nas taxas começaram em Setembro é “um grande movimento, sem dúvida”, disse ele. Mas ele também destacou que os rendimentos haviam caído muito antes da mudança do Fed.

Isso é problemático por si só – o mercado de títulos de dívida pública, normalmente sóbrio, tem estado sujeito a reações exageradas ultimamente, o que pode levar a retrocessos desagradáveis. Mas também os factos mudaram, como reconheceu a Fed em Dezembro. A economia ainda está a funcionar bem e as políticas económicas de Donald Trump cheiram a inflação. Os investidores estão ocupados a rabiscar os cortes de taxas que planearam para 2025 e o mercado está a mover-se em conformidade.

Para o Reino Unido, supostamente a principal vítima da ira dos vigilantes das obrigações, continua a ser muito difícil argumentar que algo significativo tenha mudado. “Podemos realmente culpar Rachel Reeves?” perguntou o grupo de fundos de hedge Man esta semana. “O episódio actual não parece de todo específico do Reino Unido – os rendimentos dos títulos de dívida e dos títulos do Tesouro estão a evoluir em grande parte em conjunto. . . Nossa lição aqui é ter cuidado com o que a mídia está dizendo.” (Tomarei a liberdade de me excluir dessa queimadura.)

Somando-se a isso, a onda de títulos que chegam ao mercado no ano novo tem sido incomumente grande. Os investidores dizem que isso foi um tanto exagerado na semana passada, quando os mutuários estavam ansiosos para evitar o fechamento do mercado americano por um dia, para marcar a morte do ex-presidente Jimmy Carter. O efeito borboleta em ação.

Tudo isto deixou os destruidores das obrigações a empurrarem uma porta aberta, particularmente no Reino Unido. Andrew Chorlton, diretor de investimentos de renda fixa da M&G Investments, disse num evento que os fundos de hedge “que buscam ganhar dinheiro rápido” pareciam ter desempenhado um papel importante na avaliação de quão baixos poderiam empurrar as gilts. Os bancos centrais também recuaram no seu apoio aos mercados obrigacionistas. A flexibilização quantitativa que acompanhou as taxas de juro super baixas acabou. Sem essa rede de segurança, o que se vê é um preço mais “verdadeiro” para os títulos do governo.

É fácil para aqueles que desejam destruir títulos, ou políticos, neste momento. Mas as oscilações do mercado obrigacionista não nascem iguais. Posso estar errado, mas isso parece uma reavaliação, não uma rebelião.

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