O surpreendente sucesso dos resgates da zona euro #NewsMarket

Quando os custos de financiamento do governo grego caíram abaixo dos níveis franceses no final do mês passado, a atenção centrou-se na turbulência política em Paris. Não há dúvida de que a queda do governo após a sua incapacidade de definir um orçamento demonstra uma disfunção em Paris, mas a verdadeira história está noutro lado. É o sucesso surpreendente daquilo a que chamámos depreciativamente a “periferia” da zona euro, uma década ou mais depois da crise da dívida soberana.

Embora tenha havido um foco natural no aumento dos custos dos empréstimos franceses em comparação com os da Alemanha, a França não tem dificuldade em pagar o serviço das suas dívidas, que não são mais caras do que há um ano. No mesmo período, os custos dos empréstimos caíram um pouco na Alemanha, devido à expectativa de taxas de juro mais baixas, mas diminuíram muito mais em Portugal, Irlanda, Itália, Grécia e Espanha – os países no centro da crise da Zona Euro de 2010 a 2015.

Entre as vésperas da crise da Covid em 2019 e 2024, os dados do FMI mostram que o PIB per capita terá crescido mais de 11 por cento na Grécia, cerca de 7 por cento em Itália e Portugal e quase 4 por cento em Espanha. A Irlanda teve um desempenho ainda melhor nesta medida – quase 18 por cento – embora os seus dados do PIB exagerem este valor devido à localização da propriedade intelectual no país por razões fiscais. A França apresentou um crescimento inferior a 2 por cento, com a Alemanha a registar um crescimento negativo.

Esta história de sucesso na Grécia desafia todos os pessimistas e cabeças quentes de 2015, quando o país flertou brevemente com a saída do euro sob o seu governo populista de esquerda Syriza.

Em vez de sofrer na “prisão dos devedores”, condenada à austeridade permanente e à pobreza prevista pelo ministro das finanças grego em 2015, Yanis Varoufakis, a economia do país não só cresceu muito mais rapidamente do que a média da zona euro, como também conseguiu gerir as primárias. excedentes orçamentais exigidos pelos seus credores no âmbito dos seus planos de resgate. Ainda no mês passado, o governo grego reembolsou parte das suas dívidas ao abrigo de um programa de resgate antecipado de 2010 porque o seu estatuto de grau de investimento lhe permitiu contrair empréstimos mais baratos nos mercados financeiros.

Na altura, Wolfgang Schäuble, então ministro das Finanças da Alemanha, sugeriu que o resto da zona euro teria beneficiado se se livrasse do seu problemático filho grego. Mas é impossível argumentar agora que uma saída caótica da Grécia e a inevitável turbulência, incumprimentos e dúvidas sobre outros membros da zona euro teriam sido um resultado preferível.

Lembro-me de um dos membros mais críticos da operação de resgate internacional ter chegado ao FT na década de 2010, rejeitando a economia da Grécia como tendo nada a oferecer a não ser um pouco de sol de Verão para os europeus do Norte. Esse sol gerou 17 por cento da electricidade grega em 2023, acima do zero em 2010, e a sua rápida ascensão permitirá ao país fazer parte das indústrias do futuro, como os centros de dados ávidos de energia.

Contudo, as histórias de sucesso não se limitam à Grécia. O crescimento do emprego tem sido forte desde 2012 na Alemanha, mas mais forte naqueles condenados como periferia durante a crise da zona euro – Portugal, Irlanda, Itália, Grécia e Espanha. O FMI estima que a Alemanha terá uma situação orçamental primária pior do que todos estes países em 2024.

Assim, ao olharmos para a segunda metade da década de 2020, a lição a retirar da crise de há mais de uma década é o valor da solidariedade em toda a Europa, permitindo que as dívidas soberanas sejam colocadas numa base sustentável com o apoio de países financeiramente mais seguros. A condicionalidade associada a este apoio foi vital, apesar da sua dificuldade política. Dar o pontapé inicial, como aconteceu muitas vezes entre 2010 e 2015, também foi necessário para promover compromissos difíceis.

O sucesso difícil e silencioso das reformas económicas desde então tende a passar despercebido. Mas agora é indubitável que está na “periferia” da Europa e que é hora de a França e a Alemanha praticarem o medicamento que tanto gostavam de prescrever há uma década.

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