O plano de gastos da Alemanha reacende os nervos

(Bloomberg) – A nova era de grandes gastos da Alemanha está aumentando os custos de empréstimos em toda a Europa, reacendendo nervosismo em torno da estabilidade fiscal na periferia do continente.

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Os rendimentos dos títulos italianos, gregos, espanhóis e portugueses de referência são mais de 30 pontos base mais altos em comparação com o início do mês. Os quatro países, que foram reunidos durante a crise da dívida soberana da Europa há mais de uma década, ainda têm algumas das mais altas cargas de dívida do continente, tornando -as vulneráveis ​​a taxas de juros mais altas.

A Alemanha tem sido a voz da disciplina fiscal na União Europeia – pressionando países como a Itália e a Espanha para apertar suas cordas da bolsa e se opor à emissão de dívidas conjuntas. Mas se essa política levou a queixas de crescimento fraco, a nova abordagem mais relaxada dos gastos poderá ter implicações negativas para os países mais endividados da Europa.

“Se a Alemanha adotar gastos com déficit, outras nações poderão seguir o exemplo, levando a uma abordagem mais relaxada da dívida em toda a Europa”, disse Robert Burrows, gerente de portfólio da M&G Investments, que diz que reduziu sua propriedade de dívida periferia. “Isso pode enfraquecer a confiança nos títulos do governo europeu, aumentando os custos de empréstimos para nações altamente endividadas”.

Embora os rendimentos da Alemanha também tenham saltado, o consenso no mercado é que a maior economia da Europa pode gastar bilhões a mais de euros em defesa e infraestrutura após anos de austeridade. O risco é que a medida possa ter repercussões além das fronteiras da Alemanha, especialmente quando os líderes europeus estão apoiando um plano para afrouxar as regras orçamentárias para permitir que outras pessoas gastem mais em defesa.

“A Alemanha é um dos créditos mais fortes do mundo, tem muito espaço fiscal”, disse Colin Finlayson, gerente de fundos da Aegon Asset Management. “Se alguns dos outros países europeus tentarem seguir a liderança da Alemanha, acho que não seria tão universalmente bem aceito”.

Não é apenas a periferia que está em risco. Os níveis de dívida na França e na Bélgica aumentaram nos últimos anos, colocando os dois países à frente da Espanha e Portugal em termos de dívida ao PIB. Uma explosão nos títulos franceses no ano passado mostrou a rapidez com que os vigilantes dos títulos podem ressurgir quando países altamente endividados anunciam planos para aumentar os gastos.

Análise recente do executivo -chefe da Eurizon SLJ Capital, Stephen Jen, descobriu que, dos principais 27 países membros da UE, apenas a Alemanha, a Holanda, a Suécia e a Irlanda têm espaço fiscal para aumentar significativamente os gastos fiscais. Ele argumenta que um aumento nos rendimentos da Bund pode levar a um alargamento de spreads da taxa de juros e maiores encargos de financiamento para outras partes da Europa, com a França, Espanha e Grécia entre as mais vulneráveis.

“A Alemanha pisar no pedal do acelerador elevará todo o espectro da taxa de juros na Europa”, disse Jen em entrevista. “Testemunhamos o que os vigilantes do vínculo podem fazer.”

Os ministros das Finanças da UE também expressaram preocupação de que os investidores de títulos relutam em financiar mais gastos de defesa e funcionários de Bruxelas disseram que temem que uma aceleração mais ampla nos gastos aprofundasse a venda do mercado de títulos.

Os nervosistas riscam descarrilando um comércio popular que os títulos periferiais superarão devido a taxas de crescimento relativamente altas. Os spreads entre a dívida alemã e a periferia encolheram nos últimos dois anos, com a demanda de investidores extras de rendimento para manter a dívida italiana caindo para cerca de 110 pontos base, quase metade do nível que negociou há dois anos.

Alguns gerentes de dinheiro dizem que não estão preocupados com o efeito desestabilizador de um aumento nos gastos, porque as políticas fiscais mais frouxas também promoverão um crescimento mais rápido. Eles apontam para o fato de que os rendimentos aumentaram em uníssono em toda a Europa, com pouco movimento na propagação, como evidência de que a periferia não está particularmente em risco.

“Fiscal é um problema para muitos países, mas acho que os gastos com defesa serão aceitos como ok”, disse o gerente de portfólio Lynda Schweitzer da Loomis, Sayles & Company, que tem exposição a títulos espanhóis, italianos e franceses. “A periferia deve se sustentar contra a Alemanha.”

O Finlayson do Aegon está entre os investidores que esperam que a UE emite dívida conjunta para evitar que países individuais tenham que emprestar mais. Isso exigiria apoio unânime de todas as nações membros e, dado que a Alemanha está financiando seu próprio plano de defesa, alguns são céticos, também estaria disposto a apoiar um programa conjunto.

Alguns países estão sendo criativos com maneiras de financiar mais gastos com defesa sem irritar investidores. A Bélgica está considerando a venda de uma parte de suas reservas de ouro para reforçar seu orçamento de defesa, enquanto a Itália apresentou uma proposta para alavancar o capital privado por meio de uma estrutura de várias camadas de garantias de estado e UE. A UE também emitiu uma proposta para estender 150 bilhões de euros (US $ 158 bilhões) em empréstimos.

“Os níveis de dívida são extremamente altos e passamos a maior parte do ano passado conversando sobre como reduzi -los”, disse Alex Everett, gerente de fundos do Aberdeen Group Plc. “Se pudermos evitar uma situação em que a França, a Itália e todos os outros estão sendo empurrados um pouco mais difíceis de emprestar por conta própria, isso seria preferível.”

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