China recusaria um acordo abrangente em Mar-a-Lago #NewsMarket

O escritor é economista-chefe para Ásia-Pacífico da Natixis e pesquisador sênior da Bruegel

A economia chinesa tem estado em dificuldades desde o fim da pandemia, forçada a confiar na procura externa como motor de crescimento. Foi ajudado por um renminbi muito fraco, o que impulsionou a competitividade do país, facilitando o rápido crescimento das exportações, apesar das medidas protecionistas dos EUA e agora de uma série de outros países.

No entanto, a mudança cambial tornou as importações mais caras. E o tão necessário apoio às exportações começou a diminuir, obscurecendo ainda mais as perspectivas económicas para 2025.

A moeda chinesa também caiu para um nível em relação ao dólar que provavelmente a aproximará ainda mais da atenção de Donald Trump, enquanto este se prepara para regressar à Casa Branca, dada a sua conhecida obsessão por moedas subvalorizadas e grandes excedentes comerciais. Desde o final de Setembro, o renminbi enfraqueceu quase 4%, para quase 7,3 yuans em relação ao dólar.

Neste contexto, foi discutida a ideia de um grande acordo entre os EUA e a China, que fortaleceria a moeda chinesa e desvalorizaria o dólar. Um tal acordo potencial foi apelidado de Acordo de Mar-a-Lago, um eco do histórico Acordo Plaza de 1985, no qual os EUA persuadiram o Japão a aceitar uma forte valorização do iene, através de uma intervenção concertada dos cinco maiores bancos centrais do mundo. e outras medidas.

A China aceitaria um acordo semelhante? Bem, a primeira coisa a reconhecer é o quão negativamente o Acordo Plaza tem sido interpretado entre os decisores políticos chineses durante décadas. Em particular, o impacto de uma valorização muito rápida do iene, de 237 ienes por dólar em Agosto de 1985 para menos de 140 ienes em Abril de 1987.

Os graves ventos contrários nas exportações foram contrabalançados pelo Banco do Japão com uma rápida redução nas taxas de juro de 5 por cento em 1985 para 2,5 por cento em Fevereiro de 1987. Mas isto apenas provou ser um gatilho para a acumulação do património imobiliário e do stock do Japão. bolhas de mercado. Estes acabaram por rebentar em 1990, conduzindo às duas décadas perdidas de fraco crescimento e pressões deflacionistas do Japão devido ao colapso da rentabilidade empresarial e dos salários nominais.

A amarga lição do Japão é provavelmente suficiente para desencorajar os decisores políticos chineses de aceitarem a pressão de Trump. No mais recente acordo comercial entre Trump e Xi, o chamado acordo da Fase I no Inverno de 2019-20, os EUA incluíram uma componente cambial, mas o rótulo da China como manipuladora cambial foi finalmente abandonado.

Para além da antipatia da China por qualquer acordo que se assemelhe ao Acordo de Plaza, existem outras razões importantes pelas quais um pacto de Mar-a-Lago de escala semelhante é improvável.

Em primeiro lugar, a situação económica da China não é a do Japão no início da década de 1980, mas sim a do início da década de 1990. A bolha imobiliária da China já rebentou e as pressões deflacionistas já estão presentes há mais de dois anos. Há também excesso de capacidade em vários setores industriais. Em outras palavras. A China terá muitas dificuldades em lidar com uma moeda forte, ainda mais do que o Japão teve na década de 1980.

Em segundo lugar, os desequilíbrios macroeconómicos da China são maiores do que os do Japão na altura, com o rácio de poupança muito mais elevado e o consumo muito mais baixo. Por outras palavras, a China precisa de exportações ainda mais do que o Japão precisava então, tornando uma potencial valorização do renminbi muito mais dispendiosa. Finalmente, a China ainda conta com controlos de capitais bastante draconianos para isolar a sua taxa de câmbio das decisões de política monetária, tornando mais fácil para a China manter um renminbi fraco sem pagar um preço elevado em termos de saídas de capitais.

Não obstante o acima exposto, um renminbi fraco também não é um almoço grátis para a China. Uma das consequências indesejadas mais negativas advém do desencorajamento da utilização internacional do renminbi, especialmente como moeda de investimento. Após anos de trabalho neste sentido, a utilização internacional do renminbi continua a ser pouco assombrosa, especialmente quando comparada com a dimensão da economia chinesa. Houve ganhos obtidos desde a invasão da Ucrânia pela Rússia, uma vez que a moeda tem sido usada para contornar as sanções impostas pelo Ocidente às transações relacionadas com a Rússia. Mas mesmo estes estão a desaparecer novamente devido à fraqueza do renminbi e ao receio de sanções secundárias por parte dos EUA.

Em suma, os decisores políticos chineses ainda veem o renminbi como um instrumento de exportação, o que é altamente necessário dada a persistente estagnação da procura interna. O mercado deverá habituar-se a um renminbi fraco. Para a China, mais uma vez, o apoio ao crescimento está em primeiro lugar.