A oscilação de Bond ressalta o fascínio pelo dinheiro #NewsMarket

Pelo menos num canto dos mercados, parece que os amadores estão novamente a ser mais espertos que os profissionais.

Uma boa maioria dos grandes gestores de activos e bancos tinha uma visão clara para este ano de que as obrigações estão de volta. Se isso soa familiar, então sim, já ouvimos isso antes. Não, não deu muito certo, devido à persistência do inimigo mortal dos títulos: a inflação. Mas para 2025, a mensagem era clara: os bancos centrais estão a reduzir as taxas e não voltaremos a ver rendimentos como estes. Saia do dinheiro, compre os títulos e fixe essas taxas.

O ano apenas começou e é obviamente imprudente ler demasiado sobre os altos e baixos dos mercados nos primeiros dias do ano. Mas já foi suficientemente mau que a enorme subida dos preços das obrigações que muitos grandes gestores de activos e bancos de investimento tinham previsto para 2024 não se tenha concretizado e, até agora, como me disse um investidor profissional em obrigações, 2025 tem sido “irritante”.

Os preços das obrigações tropeçaram mais uma vez porque os participantes no mercado não estão apenas a recuar face às expectativas de mais cortes nas taxas de apoio às obrigações por parte da Reserva Federal dos EUA – estão a virar-se na direcção oposta. “Os cortes nas taxas foram tão esperados em 2024”, disseram analistas do Bank of America em uma nota após o recente relatório de empregos “gangbusters” nos EUA. Agora, o banco avalia que o Fed permanecerá firme por um longo período, mas a conversa está “em movimento. . . para caminhadas”.

Isso é estranho para a equipe dos “títulos estão de volta”. Numa nota de meados de Dezembro, Richard Clarida, do gigante obrigacionista Pimco (e antigo funcionário sénior da Reserva Federal), juntamente com Mohit Mittal, defenderam a necessidade de entrar em títulos e sair do dinheiro.

“O cenário do mercado se transformou”, escreveram eles na época. “Agora que a Fed embarcou num caminho de redução das taxas, a alocação excessiva de dinheiro cria risco de reinvestimento, à medida que os activos se transformam rápida e repetidamente em versões de si próprios de menor rendimento. . . Em relação ao dinheiro, onde os rendimentos estão diminuindo à medida que as taxas de juros caem, os títulos oferecem uma oportunidade mais atraente.”

Não pretendo discutir com a Pimco sobre títulos e, no longo prazo, é muito provável que isso esteja certo. É um grande consenso entre os grandes bancos e investidores – quase todos acompanhados pelos Gestores de Investimento Natixis recomendaram evitar dinheiro este ano. Mas a oscilação do início de 2025 não ajuda em nada e, de qualquer forma, alguns investidores (relativamente) amadores não ficaram convencidos.

“As grandes casas de títulos dizem que agora é o momento de comprar títulos”, afirma Norman Villamin, estrategista-chefe do grupo Union Bancaire Privée, da Suíça. “Mas nossos clientes são inteligentes. Eles estão dizendo ‘por que eu faria isso?’”

Villamin diz que os seus clientes – geralmente indivíduos e famílias ricas – ainda estão mais do que felizes em manter uma grande fatia da sua carteira em dinheiro, que paga um pouco menos de 5% ao ano nos EUA e ainda 3% em depósitos na zona euro. . Isso ainda é uma grande vitória para os investidores que se lembram de que seus fundos em dias chuvosos tinham taxas de aproximadamente zero.

“O risco para o qual as pessoas precisam acordar são os seus títulos”, diz Villamin. “Os títulos não estão sendo precificados no novo ambiente inflacionário.”

Obviamente, tudo depende do horizonte de tempo do investidor. Se estiver disposto a guardar dinheiro durante 10 anos, os rendimentos dos títulos oferecidos agora são, mais uma vez, extremamente generosos em relação aos padrões das últimas duas décadas. Se você precisar recorrer à poupança mais rapidamente, o risco de queda de preço dos títulos é substancial e o dinheiro é seu amigo. (Outro banqueiro privado suíço explicou-me há alguns meses que os seus clientes ricos nunca sabem quando poderão querer comprar uma casa nova ou outro iate. Assenti. A luta é real.)

De qualquer forma, os títulos não deveriam ser a parte atraente da carteira de um investidor – eles existem para fornecer uma renda estável e equilíbrio em relação às ações mais competitivas, que tiveram um 2024 muito bom, especialmente nos EUA.

No entanto, este mercado ainda não se adaptou a um novo ritmo. A inflação afecta os pagamentos de juros e os retornos globais de uma obrigação ao longo da sua vida, e ainda não foi totalmente derrotada.

Os especialistas em numerário observam, com alguma alegria, que o dinheiro continua a entrar, apesar da corrida às saídas que muitos previram quando a Fed começou a cortar as taxas.

“Não acreditamos na narrativa de que os investidores estão ansiosos para aplicar todo o seu dinheiro em ações e títulos à medida que os rendimentos diminuem”, disse Deborah Cunningham, diretora de investimentos para mercados de liquidez globais da Federated Hermes. Ela diz que muitos ficarão mais do que satisfeitos se a taxa terminal do Fed – o seu objectivo a longo prazo – oscilar em torno de 3,5%, especialmente aqueles que usam dinheiro principalmente como instrumento para pagar despesas e outras necessidades. “Achamos que [cash] indústria precisa abrir espaço nas vigas [this] ano para hastear mais uma bandeira”, diz ela.

Como sempre, aqui vemos visões de mundo concorrentes de pessoas que estão no jogo, é claro. No entanto, embora as obrigações tenham sido sinuosas, o dinheiro revelou-se muito mais resistente do que a maioria dos gestores de activos previa há vários anos. É um hábito difícil de abandonar, e se você ainda espera que esse dinheiro exploda em classes de ativos mais arriscadas, poderá esperar algum tempo.

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