Quando as ações da estratégia caíram mais de 11% na manhã de terça-feira, os temores de uma potencial liquidação forçada da auto-descrita empresa “Bitcoin Treasury” espalhada pelos mercados.
Embora esses medos não sejam infundados – como a empresa é a maior entidade corporativa que mantém o Bitcoin – as Concernas podem estar exageradas.
Isso ocorre porque as salvaguardas estruturais fazem um cenário de liquidação forçada para a estratégia “altamente improvável”, de acordo com analistas da carta de Kobeissi
A maneira como “Notas conversíveis são estruturadas” com a estratégia empresta credibilidade a esta afirmação, a carta de Kobeissi escreveu em X na terça -feira.
Uma nota conversível é um instrumento de dívida de curto prazo que se converte em patrimônio líquido, normalmente usado para adiar as discussões sobre a avaliação de uma empresa.
A estratégia eleva o capital por meio de notas conversíveis, incluindo títulos de cupom zero-como sua oferta de US $ 2 bilhões em 2030, que pode ser convertida em patrimônio líquido a uma taxa inicial de US $ 433,43 por ação.
Com efeito, isso permite que a empresa capital seguro sem diluição imediata dos acionistas.
A estratégia se mantém aproximadamente 499.096 Bitcoin Vale cerca de US $ 44,4 bilhões, representando aproximadamente 2,3% da oferta circulante do ativo.
Suas participações no Bitcoin são apoiadas em US $ 8,2 bilhões em dívida conversível, incluindo notas com cupom zero e títulos de baixo interesse, com os vencimentos que se estendem até 2028 e 2030.
Isso torna a dívida da empresa “altamente ligada ao bitcoin”, disse Trevor Koverko, co-fundador da empresa de tokens de segurança Polymath, disse Descriptografar.
A derrota mais ampla do mercado de criptografia, que desencadeou centenas de milhões em liquidações forçadas nesta semana, apagou US $ 3,7 bilhões do valor das participações de Bitcoin da estratégia.
“Embora não seja uma ameaça imediata, a fraqueza prolongada poderia pressionar sua capacidade de cumprir as obrigações”, disse Koverko. “Os principais pontos de observação são requisitos colaterais e opções de refinanciamento”.
Embora a falência ou a dissolução aprovada por acionistas possa teoricamente desencadear uma liquidação, a capacidade da estratégia de aumentar o patrimônio-garantindo US $ 1,8 bilhão durante a desaceleração de 2022 do Bitcoin-gera esse cenário improvável.
Outro fator, de acordo com a carta de Kobeissi, é o co-fundador e presidente da estratégia, Michael Saylor, a participação de votação de 46,8%. A participação de Saylor torna “quase impossível aprovar uma votação para os acionistas” sem o que dizia assim, disseram os analistas.
No terceiro trimestre de 2024, a estratégia relatada US $ 116,1 milhões Na receita de software, mas registrou uma perda líquida de US $ 340,2 milhões, em grande parte devido a acusações de comprometimento de bitcoin sem dinheiro, refletindo a natureza volátil de suas participações.
O modelo da estratégia é inerentemente reflexivo: os fundos de emissão de ações são compras de bitcoin, o que, por sua vez, aumenta seu valor líquido de ativos, permitindo aumentos de capital contínuos.
Ainda assim, ausentes de um evento de “cisne preto”, as vendas involuntárias de bitcoin permanecem altamente improváveis antes que os vencimentos da dívida cheguem em 2028, deixando a insolvência – não as chamadas de margem – como o único gatilho plausível para uma liquidação forçada.
Mesmo que o Bitcoin caísse 50%, para US $ 33.000, os ativos da estratégia ainda superariam sua dívida em mais de 100%, as Notas da Carta de Kobeissi.
Editado por Sebastian Sinclair
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