Um novo ETF inovador chega #NewSetfs

Os reguladores permitiram que a State Street e o inovador fundo de Crédito Privado de Crédito de Apollo hoje. O ETF SPDR SSGA APOLLO IG Public & Private Credit trocará sob o ticker priv e cobrará 0,70%.

Inicialmente arquivado em setembro de 2024, a proposta tenta oferecer exposição ao crédito privado através de um ETF. Isso levantou várias preocupações e questões, como como o ETF abordaria a iliquidez e avaliação dessas participações privadas de crédito.

O ETF planeja superar essas preocupações por meio de um contrato contratual com a Apollo, que fornecerá ativos de crédito privado para que o fundo compre e forneça lances ou preços sobre esses mesmos ativos. A Apollo concordou ainda em comprar esses investimentos do fundo até um limite diário indefinido. Em outras palavras, a Apollo está vendendo esses instrumentos ao fundo e prometendo comprá -los de volta a pedido da State Street.

Como observamos em nosso artigo de setembro, a oferta da Apollo e a promessa de comprar equivalia a uma maneira criativa em torno da definição de ilíquido da SEC, permitindo assim que o ETF possua mais do que o limite esperado de 15%. A SEC parece ter aceitado esse argumento: o novo registro esclareceu que o crédito privado provavelmente variará entre 10% e 35%, mas pode estar acima ou abaixo disso – basicamente, sem limite e certamente mais de 15%.

Isso representa uma mudança sísmica. Ele abre as portas para acordos de instalações de liquidez semelhantes entre consultores e provedores de liquidez, o que poderia facilitar uma proliferação de portfólios híbridos públicos/privados em fundos e ETFs mútuos.

No entanto, a questão permanece quão eficaz esse arranjo será. No caso deste ETF, a instalação de liquidez da Apollo está sujeita a um limite diário, e esse limite diário permanece indefinido; É possível que o fundo possa ter que atender muito mais resgates em um dia do que o limite. Isso poderia forçar a State Street a vender mais títulos públicos líquidos primeiro, potencialmente deixando o ETF com mais em instrumentos de crédito privado ilíquido como uma porcentagem de ativos e aumentando os riscos de uma crise de liquidez. Quando isso acontece, o portfólio geralmente começa a gerenciar o consultor, e não o contrário.

Se os resgates são maiores que o limite diário da Apollo e o ETF possui poucos títulos públicos, há muitas outras perguntas que o arquivamento não responde. Os participantes autorizados podem estar relutantes em aceitar instrumentos privados para resgates em espécie, potencialmente forçando a State Street a recorrer a uma linha de crédito para financiamento de pontes, injetar diretamente seu próprio capital no fundo ou, finalmente, encerrar o fundo. Muito depende do limite diário de liquidez da Apollo e de sua capacidade de satisfazê -lo à medida que o ETF cresce. Este não é um risco imaginário; O arquivamento deixa claro que “os ativos considerados líquidos pelo consultor podem se tornar ilíquidos” se a Apollo não puder fornecer uma oferta ou não conseguir comprar esses ativos.

Um pequeno positivo é o novo arquivamento esclarece que a State Street não ter comprar ou vender seus ativos de crédito privado através da Apollo; Em vez disso, pode obter aqueles de outra empresa se o preço for melhor. Isso aborda parcialmente a questão da justiça, uma vez que, sob o registro anterior, a Apollo estava fornecendo os ativos de crédito privado ao ETF, precificando esses ativos e comprando-os de volta pelo preço que eles forneceram. Esse relacionamento e a questão da justiça permanecem, mas pelo menos a State Street agora tem a flexibilidade de transações para fora do oleoduto de Apollo, caso a necessidade surja.

Esta é uma proposta inovadora que pode abrir a porta para uma infinidade de veículos imitadores. Mas resta ver como funciona na prática, dada a incompatibilidade de liquidez. Também resta ver como o mercado estará disposto a aceitar ilíquidos em um invólucro líquido. É um amplo mundo de ETFs por aí.