Que décadas de dinheiro fácil significam para o futuro fiscal do Japão #JapanFinance

Nas últimas três décadas, a política monetária do Japão foi caracterizada por taxas de juros quase zero e flexibilização quantitativa significativa (QE), com o objetivo de combater a deflação persistente e estimular o crescimento econômico. O resultado de décadas de políticas acomodativas resultou no acumulação de um balanço equivalente a 125 % do PIB do Japão – uma proporção que supera qualquer outro grande banco central. Os títulos do governo japonês (JGBs) dominam o balanço, representando mais de três quartos do total; Mais da metade da excelente dívida do governo do Japão é mantida no balanço do BOJ.

Esse acúmulo extraordinário criou uma vulnerabilidade aguda. À medida que as taxas de juros aumentam, o valor dos JGBs pode despencar devido ao aumento dos riscos de inflação e duração (os títulos com vencimentos mais longos diminuem mais acentuadamente à medida que as taxas aumentam). Além disso, o iene, um passivo do BOJ, está inerentemente ligado à proporção de ativos “difíceis” no balanço do banco. Uma venda significativa nos JGBs pode corroer o valor do iene, desencadeando uma instabilidade financeira mais ampla. Em conseqüência, a dupla vulnerabilidade dos títulos do governo japonês (JGBs) e o iene a uma venda prolongada podem ter repercussões significativas para os mercados globais.

Balanço do Banco do Japão como porcentagem do PIB (1990 – presente)

Na reunião de 24 de janeiro de 2025, o BOJ optou por aumentar as taxas de juros para 0,50 %, o nível mais alto em dezessete anos. O movimento atual ocorre quando o BOJ luta por décadas para normalizar as taxas de juros. Tentativas anteriores foram descarriladas pela sensibilidade das sensibilidades da economia japonesa e do sistema financeiro a custos de empréstimos mais altos. As pressões atuais da inflação podem forçar o BOJ a continuar aumentando as taxas, apesar do aumento do risco de balanço patrimonial. Dados recentes mostram que as expectativas de inflação aumentam entre famílias e empresas japonesas, e o poder de compra do iene começou a diminuir após décadas de estabilidade relativa.

Essa mudança pode levar os investidores globais a reavaliar sua exposição a ativos de renda fixa denominados por ienes, provocando uma realocação de portfólio dos títulos domésticos. Os bancos japoneses, que detêm um quarto de todos os JGBs não pertencentes à BOJ, também podem se tornar vendedores se as perdas em suas carteiras de títulos-muitas das quais são designadas como retenção de vencimento (HTM)-se tornarem insustentáveis. A recente falha do SVB Financial Group nos Estados Unidos fornece uma história de advertência dos riscos associados a portfólios de títulos não com caseiros, especialmente quando as perdas do mercado se tornam grandes demais para serem ignoradas.

Banco do Japão não garantido a taxa de chamada noturna (1990 – presente)

Um declínio acentuado nos preços da JGB e no iene provavelmente terá consequências de longo alcance em escala global. Historicamente, as tensões financeiras no Japão levaram a fluxos de risco, à medida que os investidores vendem ativos estrangeiros para repatriar o capital, aumentando o valor do iene. Se a confiança na estabilidade financeira do Japão vacilar, as saídas de capital poderiam exceder as entradas de repatriação, enfraquecendo ainda mais o iene e exacerbando as interrupções.

Se algum deles ocorrer, o BOJ adotaria medidas de emergência para estabilizar o mercado: novas rodadas mais agressivas de flexibilização quantitativa, controle da curva de rendimento, controles de capital e outras intervenções. Mas a capacidade do banco central de responder a crises é restringida por um balanço já inchado. Um cenário de pior caso poderia ver o BOJ comprando uma porcentagem substancial dos JGBs que ainda não possui para suprimir rendimentos crescentes, o que deixaria o iene como o único mecanismo de ajuste restante. Isso provavelmente levaria a um ataque nítido e possivelmente prolongado de depreciação da moeda.

Japão CPI Ano a ano e 10 anos de rendimento JGB (1990-presente)

Se o capital fugir do Japão, os rendimentos globais de títulos-e em particular os rendimentos do Tesouro dos EUA-poderiam diminuir à medida que os investidores avessos ao risco se apressam em refúgios seguros. Gold e criptografia provavelmente surgiriam. Enquanto isso, os mercados acionários podem enfrentar a pressão descendente, pois investidores japoneses e estrangeiros reduzem a exposição à maioria dos ativos de risco. Um iene substancialmente mais fraco fortaleceria ainda mais moedas, incluindo dólar, libra e euro. Isso pode levar a tensões comerciais, especialmente se o dólar repentinamente fortaleceu ou neutralizar a potência das tarifas. A suscetibilidade bem documentada da nação insular a terremotos e tsunamis também pode contribuir para o desenrolar dos riscos descritos aqui.

Esta não é uma previsão, mas um cenário que possui monitoramento próximo. A dinâmica monetária atual do Japão reflete um equilíbrio precário entre pressões inflacionárias, aumento das taxas de juros e um balanço do banco central massivamente sobrecarregado. Décadas do BOJ desempenhando um papel enorme em seus mercados de valores mobiliários do governo, juntamente com a deterioração da liquidez e os crescentes riscos associados ao seu balanço patrimonial, geraram a possibilidade de uma crise financeira desestabilizadora. Além dos riscos indiretos representados para os EUA, as circunstâncias econômicas cada vez mais precárias do Japão servem como um conto de advertência para os formuladores de políticas dos EUA, inclinando -se cada vez mais nas intervenções do banco central.