O mercado de títulos se voltou contra Rachel Reeves? #NotíciasMercado

Menos de três meses depois de apresentar o seu primeiro Orçamento, Rachel Reeves enfrenta águas fiscais traiçoeiras, à medida que os custos crescentes dos empréstimos no Reino Unido diminuem a sua margem de manobra.

Existe agora um risco real de que a chanceler seja forçada a impor uma política fiscal mais restritiva já em Março, quando o Gabinete de Responsabilidade Orçamental apresentar as suas previsões, à medida que procura cumprir as restrições orçamentais auto-impostas.

A situação é prejudicial para o governo trabalhista à luz das afirmações de Reeves de que a sua declaração fiscal de Outubro marcou um esforço histórico para “limpar a lousa” no que diz respeito aos problemas orçamentais do Reino Unido.

Como é que o Reino Unido saiu do rumo?

O problema central é o aumento constante dos custos dos empréstimos governamentais, no Reino Unido e em todo o mundo. Os EUA têm sido um factor central na liquidação global de obrigações nos últimos meses, em parte impulsionados pela antecipação de que as tarifas impostas pelo presidente eleito dos EUA, Donald Trump, irão alimentar a inflação.

Mas o Reino Unido tem sido particularmente atingido pela ansiedade dos gestores de fundos de que a economia possa estar a entrar num período de “estagflação”, onde as persistentes pressões sobre os preços impedem o Banco de Inglaterra de cortar as taxas de juro para a impulsionar.

Combinado com um aumento nas vendas de dívida esperadas após o Orçamento, o medo da estagflação ajudou a enviar os custos dos empréstimos a 10 anos do Reino Unido para o seu nível mais alto desde a crise financeira global de 2008 e os seus custos de empréstimos a 30 anos para os mais elevados deste século. Também desencadeou crises de fraqueza da libra esterlina.

“A combinação de pressões sobre as gilts e sobre a moeda sugere que o mercado está a ficar preocupado com uma recessão ou um evento fiscal no Reino Unido”, disse Jim McCormick, macroestrategista do banco de investimento Citi.

Por que isso é tão prejudicial?

O custo mais elevado dos empréstimos tem consequências directas para os planos orçamentais de Reeves, ao aumentar os pagamentos de juros que já ultrapassam os 100 mil milhões de libras por ano.

Ela estabeleceu como meta equilibrar o orçamento atual, excluindo despesas de investimento, até 2029-30. As previsões de Outubro do Gabinete de Responsabilidade Orçamental, o órgão fiscalizador, sugeriam que Reeves cumpriria a regra com 9,9 mil milhões de libras de margem de sobra nesse ano.

Mas os custos mais elevados dos juros estão a colocar o seu objectivo em perigo. Os rendimentos das marrãs de prazo mais longo têm aumentado constantemente nas últimas semanas, com o rendimento das marrãs de 10 anos subindo para 4,82% na quarta-feira, o maior desde 2008.

Ruth Gregory, economista da consultora Capital Economics, disse que os movimentos observados até agora seriam suficientes para mais do que eliminar a margem de manobra face à actual regra orçamental, com o Tesouro agora no caminho certo para quebrar a regra em quase mil milhões de libras.

Esta estimativa deriva das expectativas implícitas no mercado relativamente à taxa de juro de referência do BoE e ao rendimento das gilts a 20 anos.

“Ninguém deve ter dúvidas de que o cumprimento das regras fiscais não é negociável e que o governo terá um controle férreo sobre as finanças públicas”, disse o Tesouro na quarta-feira. “Apenas a previsão do OBR pode prever com precisão quanto espaço de manobra o governo tem – qualquer resto é pura especulação.”

Outros fatores estão afetando as finanças públicas?

As previsões do OBR previstas para 26 de Março também apresentarão uma visão revista do crescimento, que também tem um impacto significativo nas finanças públicas. As leituras do PIB no final do ano passado foram mais fracas do que o esperado e o BoE estima que a economia não conseguiu crescer nos últimos três meses de 2024.

Os dados fracos fizeram com que a previsão de Outubro do OBR para um crescimento económico de 2% em 2025 parecesse vulnerável, disseram os analistas.

Mas o efeito dos movimentos do PIB sobre o endividamento depende de o OBR considerar que a economia pode recuperar e compensar o défice mais tarde no parlamento, ou se decidir que houve uma perda permanente de produção.

Uma descida por parte do OBR da sua visão da produtividade e do crescimento potencial do Reino Unido representaria mais um golpe para o Tesouro e para as finanças públicas.

O que Reeves pode fazer?

A deterioração das perspectivas fiscais do Reino Unido surge num momento em que o governo se prepara para a próxima fase da sua revisão plurianual das despesas, cujos resultados são esperados para Junho.

O Tesouro definiu o seu envelope geral de despesas departamentais de Whitehall no Orçamento de Outubro, com as despesas diárias a aumentarem 3,1 por cento em 2025-26, antes de diminuírem drasticamente para 1,3 por cento de crescimento em termos reais entre 2026-27.

Foram definidos planos detalhados para o ano inicial; a revisão das despesas contempla agora os anos seguintes. As autoridades sinalizaram que, se Reeves precisasse de fazer uma correcção na política fiscal nesta Primavera, isso provavelmente viria através de planos de gastos mais restritivos, em vez de aumentos antecipados de impostos.

Isto porque ela prometeu realizar apenas um “evento fiscal” por ano, que seria o momento de alterar os impostos e não será realizado até ao Outono.

Restaurar o espaço de manobra de volta aos níveis de outubro de pouco menos de £ 10 bilhões por meio de planos de gastos mais rígidos significaria reduzir o crescimento em termos reais nos gastos diários dos departamentos de 1,3% ao ano para pouco menos de 1%, disse Ben Zaranko, associado diretor do grupo de reflexão do Instituto de Estudos Fiscais.

Mas os analistas temem que, se a liquidação no mercado obrigacionista persistir, Reeves possa ser forçado a ir mais longe numa tentativa de sustentar a credibilidade fiscal. Tal acção poderia implicar aumentos de impostos e contenção antecipada de gastos, e não apenas votos de maior disciplina no final do parlamento.

“Reeves poderá em breve enfrentar uma escolha desagradável entre quebrar as suas regras orçamentais ou anunciar mais aumentos de impostos e/ou restrições de gastos numa altura em que a economia já está fraca”, disse Gregory da Capital Economics.

Que outras opções existem?

A chanceler pretende concentrar-se numa narrativa “pró-crescimento” nas próximas semanas, e uma expansão económica mais rápida traria dividendos em termos das finanças públicas.

Reeves está esta semana se preparando para uma viagem à China enquanto busca maneiras de impulsionar a economia.

Mas as esperanças de uma forte reviravolta no crescimento do PIB poderão facilmente ser frustradas. Com a intensificação das descidas nos preços das obrigações governamentais, os investidores alertaram que as tentativas de estabelecer uma base fiscal sólida para o actual parlamento estão em perigo.

Reeves “não tem mais espaço, dado que a liquidação tem sido implacável desde outubro”, disse Pooja Kumra, estrategista de taxas do Reino Unido na TD Securities.

Visualização de dados por Keith Fray