O mercado de títulos da China grita deflação #NewsMarket

Xi Jinping poderá conseguir amordaçar os economistas chineses, mas a mensagem do mercado obrigacionista é mais difícil de silenciar. E neste momento grita-se que a China está a deslizar para uma espiral deflacionária ao estilo japonês.

O rendimento dos títulos do governo chinês a 10 anos estabilizou-se um pouco nos últimos dias, mas ainda caiu cerca de 42 pontos base desde o início de Dezembro, e o gráfico de longo prazo é bastante nítido:

No entanto, o que realmente marca a situação económica chinesa é ver o seu mercado obrigacionista evoluir em relação ao que está a acontecer noutros grandes mercados obrigacionistas.

A comparação mais comum é com as taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública japonesas – naturalmente, dados os receios de que a China esteja a cair em algo semelhante ao miasma deflacionário de longo prazo do Japão, mesmo quando o Japão finalmente emerge dele.

Mas os rendimentos dos títulos em todos os lugares são voláteis e aumentam acentuadamente, mesmo enquanto os da China continuam a descer cada vez mais e mais e mais.

Não incluímos o Japão neste gráfico porque o rendimento das suas obrigações governamentais a 10 anos ainda é um pouco inferior ao da China, mas também está a dirigir-se para norte. E os rendimentos das obrigações chinesas a 30 anos são agora confortavelmente inferiores aos do Japão.

Basicamente, parece que os investidores (incluindo os locais que dominam o mercado de obrigações governamentais onshore) têm, na prática, pouca fé de que as várias medidas que Pequim anunciou serão suficientes.

Como James Reilly, da Capital Economics, observou no início desta semana, com a ênfase do FT Alphaville em negrito abaixo:

Um factor tem sido as expectativas crescentes entre os investidores quanto a cortes nas taxas directoras, dado que os dados mais recentes sobre a actividade permanecem fracos e as medidas políticas anunciadas até agora parecem não ter conseguido impulsionar as expectativas de crescimento. Isto ajuda a explicar por que os rendimentos de curto prazo também caíram, com o rendimento de 2 anos caindo agora para ~1,0%.

Mas, como observámos em Dezembro, quando a recuperação do mercado obrigacionista da China ganhou impulso, a dimensão da mudança no extremo longo da curva sugere que os investidores estão cépticos quanto à possibilidade de as recentes mudanças políticas conduzirem a uma recuperação sustentada do crescimento da China.

Reilly prevê que o rendimento dos títulos do governo chinês a 10 anos cairá ainda mais, para 1,5%, até ao final do ano. Mas isso parece um pouco esperançoso nesta fase.

Dado que a China tem flertado com a deflação desde 2023 – e o índice de preços no produtor já é profundamente negativo), isso significa que os rendimentos ainda são confortavelmente positivos em termos reais. Salvo um milagre económico, eles podem e provavelmente deveriam ter muito a perder?

Leitura adicional:
— Japonificação da China (FTAV)
— A alavancagem chinesa atingiu um novo recorde (FTAV)
— Será a deflação realmente a próxima grande exportação da China? (FTAV)