Um dólar forte sob o governo do presidente eleito dos EUA, Donald Trump, poderá destruir os retornos das obrigações dos mercados emergentes, dizem os investidores, provocando novas saídas de um sector já atingido por um longo período de taxas de juro elevadas nas economias desenvolvidas.
Os investidores retiraram quase 5 mil milhões de dólares de fundos que investem em obrigações de mercados emergentes denominadas em dólares e em moeda local este mês, a partir de meados de Novembro, elevando as saídas líquidas totais deste ano para mais de 20 mil milhões de dólares, segundo dados do JPMorgan. Isso ocorre depois de retiradas de US$ 31 bilhões no ano passado e de US$ 90 bilhões em 2022.
Os mercados globais têm sido dominados pelas chamadas “negociações de Trump” nas últimas semanas, à medida que as expectativas de que as suas políticas de redução de impostos e tarifas irão alimentar a inflação, empurrando para cima os rendimentos do dólar e do Tesouro.
Analistas e investidores alertam que as tarifas dos EUA poderão exercer uma pressão descendente sobre as moedas dos mercados emergentes – à medida que a procura pelas suas exportações cai – eliminando os retornos dos investidores em dívida em termos de dólares.
“Tudo isto será negativo para os mercados emergentes”, disse Paul McNamara, gestor de dívida de mercados emergentes na empresa de fundos GAM. “Não acho que esteja totalmente no preço.”
Os mercados obrigacionistas em moeda local são dominados por países como o México, o Brasil e a Indonésia, que em grande parte ultrapassaram a necessidade de contrair empréstimos em dólares americanos nas últimas décadas, à medida que a queda das barreiras ao comércio global beneficiou as suas economias e tornou-as créditos mais confiáveis.
Este ano, os investidores apostavam que muitos desses países estavam preparados para reduzir as taxas, uma medida que provavelmente apoiaria os preços das obrigações, antes da Reserva Federal dos EUA. Os seus bancos centrais agiram mais cedo do que os seus pares desenvolvidos para aumentar as taxas quando a inflação global aumentou após a pandemia do coronavírus.
Mas esse comércio foi invertido pela vitória eleitoral de Trump no início deste mês. Os mercados mudaram para os preços na expectativa de que as taxas de juro dos EUA terão de permanecer mais altas durante mais tempo se as tarifas e os cortes de impostos planeados sob Trump alimentarem a inflação nos EUA.
Os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos aumentaram de 4,29 para 4,39 por cento desde a vitória eleitoral de Trump, enquanto o rendimento de 30 anos subiu de 4,45 por cento para 4,58 por cento.
Enquanto isso, o dólar subiu mais de 4% em relação a uma cesta de moedas. O rand da África do Sul caiu quase 4% em relação ao dólar, enquanto o peso mexicano e o real brasileiro caíram cerca de 2%.
Taxas mais elevadas nos EUA tornariam o investimento em mercados estrangeiros de maior risco relativamente menos atrativo em comparação com os EUA, obrigando os seus bancos centrais a aumentar as suas próprias taxas para atrair capital.
O banco central do Brasil acelerou o ritmo dos aumentos das taxas este mês, enquanto o Banco Central da África do Sul adotou um tom cauteloso em termos de política, mesmo tendo cortado as taxas esta semana de um máximo de vinte anos em termos reais. Se o proteccionismo a nível mundial “se tornar inflacionário, seria de esperar que, a nível global, os bancos centrais reagissem”, disse Lesetja Kganyago, o governador do banco, numa conferência de imprensa após a decisão.
O clima é de “renúncia” e não de crise total, disse Gabriel Sterne, chefe de pesquisa de mercados emergentes globais da Oxford Economics. “O dólar está mais forte e isso freia os retornos em moeda local dos mercados emergentes.”
Um índice do JPMorgan de retornos de títulos em moeda local de mercados emergentes caiu no vermelho neste ano e caiu cerca de 1%.
Contudo, outros argumentam que a plataforma da nova administração dos EUA acabará por resultar num dólar mais fraco ao longo do tempo.
“As preferências em termos de política fiscal, política monetária, política comercial e resultados cambiais são incompatíveis entre si”, disse Karthik Sankaran, pesquisador sênior do Quincy Institute for Responsible Statecraft e veterano do câmbio, apontando para uma receita para um dólar mais fraco. .
“Já estivemos em ambientes onde o dólar era negociado no estilo “EM” – onde [US] os rendimentos dos títulos subiram e o dólar caiu.”
Mas, acrescentou Sankaran, um dólar mais fraco poderá não aparecer suficientemente cedo para que muitos mercados emergentes evitem pressões cambiais. “O problema é que, em muitos destes países, a taxa de câmbio é um componente significativo das condições financeiras, de uma forma negativa.”
A Pimco, uma das maiores gestoras de dívida de mercados emergentes do mundo, argumentou recentemente que os dias em que os investidores ganhavam dinheiro consistentemente com grandes apostas macro em países de elevado rendimento acabaram.
As obrigações dos mercados emergentes “deveriam ser utilizadas principalmente como uma ferramenta de diversificação – e não como uma fonte de procura de retornos elevados”, afirmou num documento publicado no mês passado.
Também questionou se os aumentos na volatilidade significaram que ter moedas flutuantes em relação ao dólar tem sido a política certa para as economias emergentes e os investidores ao longo do tempo.
Juntamente com as políticas clássicas aprovadas pelo FMI, como as metas de inflação e as regras fiscais para controlar as dívidas, as flutuações livres têm sido vistas como benéficas pelos investidores dos mercados emergentes há décadas, em oposição às taxas fixas ou às flutuações geridas que suprimem os movimentos contra o dólar através da intervenção.
“Há um ponto de interrogação sobre o que um regime cambial flexível está fazendo para muitos mercados”, como o México e o Brasil, disse Pramol Dhawan, chefe da equipe de mercados emergentes da Pimco. “O que funcionou no início dos anos 2000 não funcionou nos últimos 15 anos e não funcionará novamente no futuro.”