Tina está de volta aos mercados globais. Mas ela passou por uma reforma. No passado, Tina – ou There Is No Alternative, para dar o nome completo – era uma referência à ideia de que os investidores não tinham escolha senão comprar ações.
Na era da inflação baixa e das taxas de juro baixas, as obrigações governamentais dos mercados desenvolvidos – tradicionalmente a base de qualquer carteira convencional – foram um fracasso. Os gestores de fundos não tiveram alternativa senão aventurar-se nas ações.
Agora Tina refere-se à percepção crescente entre os gestores de fundos de que não há alternativa aos EUA, em qualquer classe de activos. Os grandes investidores estão tendo muita dificuldade em articular um argumento forte para colocar fundos descomunais para trabalhar em qualquer outro lugar.
Isto apesar da profunda inquietação sobre o que Donald Trump fará quando voltar à Casa Branca a partir de Janeiro do próximo ano. Em público, os gestores de fundos dizem todas as coisas certas, educadas e diplomáticas: que a segunda vitória conclusiva de Trump nas eleições marca um triunfo da democracia americana e que a sua agenda é abertamente pró-crescimento. O que é bom para os EUA é bom para o resto do mundo. Os mercados estão cantarolando alegremente essa música, fazendo com que as ações subam.
Em particular, porém, o comentário é muito mais nervoso. Numa série de reuniões recentes com investidores seniores de uma série de grandes casas de investimento, surgiram algumas análises bastante extremas. O risco potencial para a independência da Reserva Federal, seja diretamente ou através do enfraquecimento presidencial da sua autoridade nas redes sociais, representa um risco pequeno, mas genuíno, de danos irreversíveis às instituições dos EUA, gerando um sentimento de “fim do império”, como alguns dizem. para mim esta semana.
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O velho e cansado argumento de que o dólar perde pelo menos parte do seu estatuto de reserva global através da deterioração institucional, da incontinência fiscal ou de ambos, está novamente a mostrar a sua cara feia. A cereja do bolo é a preponderância de crypto bros em torno do presidente eleito, sugerindo aos principais investidores uma profunda falta de seriedade em relação à política económica.
O pior cenário costumava ser a Casa Branca tentando interferir com o Fed. Agora, outro concorrente é que ele se envolverá com criptografia. Ninguém sabe como ou se isso poderá afectar as obrigações governamentais e o dólar, mas todos concordam que introduz incerteza desnecessária. Como me disse um diretor de investimentos: “Nada não é preocupante”.
Mas o que todos pretendem fazer sobre tudo isso? Abasteça-se de ainda mais ativos dos EUA, é claro. Apesar de toda a preocupação com a política fiscal sob a administração Trump 2.0, os títulos do governo dos EUA continuam a ser a classe de activos mais profunda, mais líquida e mais fiável do planeta. Mesmo uma crise institucional de algum tipo – mais uma vez, um risco de cauda, mas grave – quase certamente levaria a mais compras de títulos do Tesouro. O dólar ainda é o melhor lugar para se esconder em caso de emergência.
A ameaça de inflação aos títulos do Tesouro através da combinação proposta por Trump de grandes tarifas de importação, a deportação de trabalhadores migrantes e uma variedade de reduções fiscais, é real. Uma greve dos compradores dos títulos do Tesouro se as expectativas de inflação se tornarem desancoradas e surgirem balões de empréstimos – um “momento Liz Truss”, como é amplamente conhecido – é uma possibilidade séria. Mas é impossível determinar o momento de tal choque.
Entretanto, à medida que a América suga o crescimento ao resto do mundo com tarifas comerciais, os argumentos a favor das acções dos EUA em detrimento da Europa ou da Ásia são simplesmente esmagadores. Isto, claro, é o famoso privilégio exorbitante da América no trabalho. Um país que alberga a moeda de reserva mundial tem infinitamente mais margem de manobra para políticas radicais do que qualquer outro.
Imagine, como um investidor sênior me disse esta semana, que uma nação de mercado emergente tivesse seguido esse caminho, elegendo um presidente bombástico e forte, com um histórico jurídico picante, prometendo eliminar os déficits fiscais e abraçar uma combinação de altas tarifas comerciais e uma moeda fraca. Os seus títulos, moeda e ações teriam desabado.
Não é assim, para os poderosos EUA de A. Sim, os seus títulos governamentais enfraqueceram. Há uma nota de nervosismo em relação aos défices fiscais, mas parte disso é também um reflexo das expectativas de que o crescimento irá acelerar. E, ao mesmo tempo, as ações subiram. Isto representa uma ruptura com a norma – normalmente, uma subida nas taxas de rendibilidade das obrigações na escala que temos visto desde pouco antes das eleições de 5 de Novembro estaria associada a uma queda considerável nas acções. Tudo aponta para “ebulição” e “espírito animal”, como disse David Kostin, da Goldman Sachs, durante um evento esta semana.
Nesta altura maravilhosa do ano – a época das perspectivas – agora em pleno andamento tanto nos bancos como nas casas de investimento, a mensagem é consistente: continuem a apostar nas acções dos EUA. É pouco provável que a Europa apresente um desafio sério e a China, já nas cordas, sentirá a dor das tarifas que Trump está determinado a infligir. É difícil imaginar uma desvalorização da moeda chinesa suficientemente grande para mascarar esse impacto.
Uma redefinição aqui exigiria uma de duas coisas: uma recuperação no resto do mundo, talvez através de uma resposta grave à crise europeia, ou um grande erro por parte dos EUA que gerasse um choque económico suficiente para derrubar o mercado de ações. fora de seu poleiro. Mas a fasquia para ambos é muito alta. Os EUA continuam a ser a nação mais sortuda do planeta e Tina está do seu lado.