As três grandes incertezas do mercado #NewsMarket

Bom dia. O relatório de lucros da Target foi ruim. Gostaríamos de ver isto como uma confirmação oportuna do nosso argumento na última carta, que dizia que o consumidor norte-americano estava a ficar um pouco menos brincalhão. Mas a Target tem problemas únicos que nos impedem de dar uma volta vitoriosa. No entanto, continuamos a questionar-nos se a época natalícia do retalho nos EUA não se revela uma desilusão. Envie-nos a sua opinião: [email protected] e [email protected].

Três incertezas do mercado

Cada momento parece especialmente incerto quando você o vive. É sempre uma ilusão. À sombra de várias eleições e de algumas guerras, com os bancos centrais a girar e os mercados accionistas numa corrida de alta invulgarmente longa, o final de 2024 pode parecer especialmente perigoso. Uma forma de lembrar que o risco é apenas a água em que nadamos é enumerar e descrever as nossas incertezas. Isso os faz sentir tratáveis.

O que se segue são minhas três grandes questões e meus palpites sobre suas respostas. Escolho a palavra “adivinhar” deliberadamente. A confiança na resposta tiraria a pergunta da lista. Outra característica necessária de uma pergunta é a especificidade temporal. É claro que gostaria de saber qual será o PIB ou o IPC daqui a um ano, mas sempre quero saber isso.

Aqui está o que fico acordado à noite pensando:

Existe um nível para os rendimentos do Tesouro a 10 anos que irá quebrar os mercados accionistas, e iremos atingi-lo em breve? Para generalizar descontroladamente, as acções não gostam de rendimentos elevados e crescentes porque representam condições financeiras mais restritivas e competem com as acções pelos fluxos de capital. A história recente do rendimento do Tesouro a 10 anos e do S&P 500 mostra a tensão:

Suposição de Unhedged: Sim e sim. O mercado está a apostar numa descida das taxas e as ações estão suficientemente caras para que os investidores procurem uma desculpa para reduzir o risco. Ao mesmo tempo, a inflação não avança calmamente; As promessas políticas do presidente eleito Donald Trump não parecem ajudar nesse sentido. Uma quebra parece muito improvável – ainda há demasiada liquidez global para isso. Mas uma correção substancial (algo como o final de 2018?) parece eminentemente possível.

Estamos em um ciclo de crédito? E, em caso afirmativo, que parte disso? Os spreads dos títulos corporativos sobre os títulos do Tesouro estão mais baixos do que nunca. Num mundo normal, isso é consistente com a prosperidade do final do ciclo, sugerindo que o próximo passo dos spreads é subir e que é altura de reduzir o risco. Mas ainda estamos em animação suspensa pós-pandemia? Ou isso é realmente uma recuperação? As opiniões em Wall Street variam.

Suposição não garantida: Não. Os ciclos começam e terminam com recessões, que “reiniciam” os mercados, eliminando os intervenientes sobrealavancados e forçando uma reavaliação geral do risco. Desta vez não houve uma recessão real, porque a política fiscal a impediu. Será necessária outra recessão para que a economia regresse a um padrão cíclico. Até que isso aconteça, a história será um mau guia das condições económicas.

A IA é uma bolha? A IA vai mudar tudo. Existem algumas empresas que possuem recursos para investir na tecnologia. Então, talvez essas empresas sejam as que desenvolvem produtos lucrativos de IA. E talvez a maioria das empresas obtenha um aumento de produtividade com a automação do trabalho de colarinho branco pela IA. Se isso for verdade, não há bolha e, portanto, não haverá estouro.

Suposição de Unhedged: Sim. As ferrovias e a internet também mudaram tudo, mas sua primeira manifestação foi em bolhas que estouraram. A combinação do fato de que a IA é obviamente uma coisa incrível e importante, e o fato de que não entendemos realmente como ela funcionará como indústria, torna-a um combustível de bolha absolutamente perfeito. O hype da IA ​​​​tem muito espaço para correr e haverá um acerto de contas em algum momento. Mas você não pode saber quando, então não pode trocá-lo. Você provavelmente não consegue nem sair do caminho. Apertem os cintos, pessoal.

Ganhos

O relatório da Nvidia de ontem marca o fim informal da temporada de lucros. Está tudo bem. As empresas do S&P 500 (como sempre) superaram em grande parte as expectativas de receitas e lucros. Apesar de algum nervosismo em torno das eleições e das avaliações elevadas, evitámos a turbulência no mercado.

De acordo com alguns cálculos de John Butters da FactSet, 75% das empresas incluídas no índice superaram as expectativas em termos de lucro por ação – ligeiramente abaixo da média de cinco anos de 77%. O quadro é pior para as receitas: 61 por cento das empresas venceram, contra uma média de 69 por cento em cinco anos.

Até certo ponto, isto reflecte grandes expectativas. O mercado é caro em todos os aspectos. Os investidores querem ver muita coisa que justifique estas avaliações e recompensarão aqueles que cumprem as metas e punirão aqueles que não o fazem. De acordo com a FactSet, os ganhos médios de preço para aqueles que superaram as expectativas foram de 1,5%, dois dias antes da divulgação dos lucros, até dois dias depois. A queda média dos preços das empresas que relataram surpresas negativas nos lucros foi de 2,9%. Ambos os números são um pouco maiores que a média histórica.

O alvo era um exemplo disso. Ontem, informou que as vendas nas mesmas lojas caíram 1,9% e o preço das ações caiu 21%. Em contraste, no primeiro trimestre deste ano, as vendas nas mesmas lojas caíram 4,8% e o preço das suas ações caiu apenas 7% num período de cinco dias.

As ações de tecnologia Magnificent Seven estiveram sujeitas a uma dinâmica semelhante. Microsoft, Apple e Meta superaram as expectativas de lucros e receitas e ainda assim viram suas ações caírem. Para a Microsoft e a Apple, o culpado foi a orientação futura um pouco decepcionante. Para Meta, foi o declínio do crescimento de usuários. O mercado também está olhando particularmente de perto para o investimento em IA. Os investidores ainda estão otimistas em relação à IA, mas querem uma história clara sobre os retornos futuros e estão a fazer julgamentos em conformidade. Meta, Apple e Microsoft anunciaram altos investimentos, mas ainda têm poucas receitas para mostrar em seus empreendimentos de IA. O Google e a Amazon têm argumentos mais fortes a apresentar e suas ações tiveram um desempenho melhor.

Boas notícias: os retornos do mercado dependem menos das Big Tech. Scott Chronert, do Citi, observa que, embora as ações Mag 7 ainda apresentem grandes números, o restante do índice está apresentando algum crescimento. Após uma queda no crescimento dos lucros durante dois anos, as outras 493 empresas registaram um crescimento positivo dos lucros agregados nos últimos dois trimestres.

Olhando para o futuro, as expectativas ainda são altas. Os investidores esperam um crescimento do lucro por ação do S&P 500 de 11,5% este ano, um crescimento de 10,9% em 2025 e 12,6% em 2026. Unhedged acredita que a progressão provavelmente não será tão suave.

(Reiter)

Uma boa leitura

Olivier Blanchard sobre Trumponomia.

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