Uma coisa divertida sobre o VIX – chamado de “medidor do medo” porque coloca um preço nas expectativas de volatilidade futura do mercado de ações – é que ele tem uma tradição bastante profunda.
Por exemplo, o exército de jovens daytraders que se conectaram pela primeira vez em 2020 pode não saber muito sobre o Volmageddon de 2018, quando uma implosão nos produtos de volatilidade focados no varejo e oscilações nas opções do S&P 500 que determinam os níveis VIX ajudaram a exacerbar as quedas nas grandes empresas. próprio índice. Também pode não ser óbvio que seja um negócio matematicamente duvidoso falar sobre os seus movimentos em percentagens, porque é basicamente um desvio padrão, ou uma percentagem em si.
O BIS acrescenta ao cânone num boletim recente: o grande movimento do VIX no verão passado pode ser explicado por uma peculiaridade na forma como o índice é calculado durante o dia de negociação.
Lembra do dia 5 de agosto? Se você estivesse de licença (ou férias), houve uma liquidação global de ações. A pior das perdas no mercado de ações aconteceu no Japão e presumiu-se que foi o resultado de uma rápida reversão do “carry trade” do iene. Em resposta, o VIX subiu acima de 65 no início do pregão. Se tivesse permanecido lá, teria fechado no nível mais alto desde a Covid ou a crise financeira global.
Mas uma reversão do carry trade não é exactamente uma pandemia global ou um colapso das hipotecas subprime. O VIX capta o que os traders pagarão para se protegerem contra a volatilidade do S&P 500 durante o próximo mês, ponderando uma série de opções no índice. Presumivelmente, as empresas de grande capitalização dos EUA não tinham acumulado porções significativas de dinheiro em carry trades de ienes, então o que acontece?
O VIX disparou porque seus movimentos minuto a minuto são calculados com base em preços de opções cotadosnão transações, de acordo com o BIS. (Parabéns a Peter Tchir, que, como referimos, levantou esta possibilidade na sequência do aumento.)
Em outras palavras, os criadores do mercado de opções ficaram assustados porque viram alguns movimentos extremos nas negociações da noite para o dia. E como não queriam ser atropelados quando o mercado abrisse, tornaram muito caro comprar proteção contra a volatilidade.
Na linguagem mais recatada do BIS, com nossa ênfase:
[The] o alargamento assimétrico dos spreads de compra e venda provavelmente desempenhou um papel fundamental na exacerbação do pico, uma vez que elevou as cotações médias dos preços das opções utilizadas no cálculo do VIX. . .
O ajuste das cotações dos formadores de mercado (MMs) esteve por trás do alargamento, à medida que os MM procuravam evitar uma contabilidade desequilibrada em condições incertas. Estes efeitos foram particularmente fortes para opções de venda menos líquidas, que têm um impacto descomunal no cálculo do VIX e foram responsáveis por mais de 85% do pico.
Isso significa que realmente representou puro medo – principalmente por parte dos criadores de mercado – sem as negociações reais para apoiá-lo.
Não há nada que amamos mais do que um benchmark bagunçado aqui em Alphaville. Para o VIX, entretanto, faz sentido usar cotações e não transações, em parte porque o índice inclui opções fora do dinheiro que raramente são negociadas.
E essa é mais uma razão para adotar qualquer movimento VIX intradiário com uma gigantesca coluna de sal. BIS:
As nossas conclusões destacam a possibilidade de o cálculo do VIX o tornar vulnerável a um alargamento das cotações do spread bid-ask, independentemente de um aumento fundamental na volatilidade subjacente. O papel descomunal das opções de venda menos líquidas no cálculo do VIX agrava estes problemas. Dada a liquidez moderada nos mercados de opções overnight e a dependência de cotações em vez de negociações na metodologia VIX, as leituras pré-mercado do VIX podem ser menos informativas do que aquelas durante o horário normal de negociação.
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